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學習重點 先分清債券的基本要素：債券契約通常明訂借款（貸款）金額即面額、票面利率與到期日等條件，並依到期年限分為短期、中期及長期債券。 掌握價格與利率的反向關係：其他條件不變時，利率上升，債券價格下跌；利率下降，債券價格上漲。景氣衰退、貨幣供給增加都屬於「價格上漲、利率下跌」的情境。 區分票面利率、目前收益率與到期收益率：三者分母與考慮的現金流量不同，其中到期收益率最能反映市場利率水準。 熟記折價、平價與溢價債券的收益率大小：折價為「名目收益率＜目前收益率＜到期收益率」；溢價剛好相反，為「到期收益率＜目前收益率＜票面利率」。 會計算簡單收益率、年化收益率與零息債券存續期間：注意是否需要按持有天數年化；零息債券的存續期間等於到期期間。 核心觀念 一、債券基本要素與期限分類 債券是發行人與投資人間的借款契約。發行人取得資金，投資人依契約取得利息與到期償還本金的權利。債券上通常會明訂貸款金額、到期日、利率等條件。主要要素包括： 要素意義判斷重點 面額契約約定的借款金額，到期時償還的本金是計算票面利息與判斷折價、溢價的基準 票面利率契約約定支付的年利率票面利息＝面額×票面利率 到期日本金償還及契約終止的日期影響存續期間、折現期間及價格波動 市場價格投資人在市場上實際交易的價格可低於、等於或高於面額 依到期年限分類如下： 類別到期期限 短期債券1年以下 中期債券1年以上至10年以下 長期債券10年以上 判斷時要記住分界點是1年與10年，不是5年。「中期為1年至5年」「長期為5年以上」都是錯誤說法。 二、零息債券與存續期間 零息債券在持有期間不支付利息，只有到期時一次償還本金，也就是只有一筆現金流量。存續期間是各期現金流量發生時間的加權平均，既然只有一筆現金流量，權重全部落在到期日，因此零息債券的存續期間等於其到期期間。 例如零息債券面額1,000元、3年後到期償還本金，不論殖利率是10%或其他數字，其存續期間都是3年。殖利率只是計算價格時使用的折現率，不會改變零息債券的存續期間。 附息債券因到期前還有利息現金流量，存續期間會短於到期期間，這是與零息債券的差別。 三、債券價格與利率的反向關係 債券價格是未來利息與本金依市場利率折現後的現值。市場利率上升時，未來現金流量的折現值降低，因此債券價格下跌；市場利率下降時，債券價格上漲。所以其他條件不變下，利率上升，債券價格將下跌。 利率變化債券價格常見經濟情境 利率上升下跌貨幣供給減少、景氣繁榮、通膨預期升高 利率下降上漲貨幣供給增加、景氣衰退、避險需求增加 景氣衰退：企業投資意願降低，借款需求減少（債券供給減少）；投資人轉向較安全的債券（債券需求增加），因此債券價格上漲、利率下跌。 貨幣供給增加：其他條件不變時，市場資金變多，投資人有更多資金購買債券，債券需求增加，使債券價格上漲；由於價格與利率反向，利率因而下降。申論題作答時，應寫出「貨幣供給增加→債券需求增加→債券價格上漲→利率下降」的完整推論。 四、票面利率、目前收益率與到期收益率 名稱計算方式主要意義 票面利率，又稱名目收益率年票面利息÷面額契約固定利率，不因市場價格改變 目前收益率，又稱當期收益率年票面利息÷目前市場價格只反映以目前價格買入可得的年度利息報酬 到期收益率，又稱殖利率使未來所有利息及本金現值等於購入價格的折現率綜合票息、到期本金、買入價格及剩餘期限 目前收益率與市場價格呈反向關係：分子「年票面利息」固定，分母「市場價格」上升時，目前收益率下降；市場價格下降時，目前收益率上升。 到期收益率最能反映市場利率水準，因為它把整段期間的利息、本金、買價與資本利得或損失一併納入。票面利率在發行時就固定；目前收益率忽略資本利得或損失；銀行存款利率、放款利率則只是特定金融商品的價格，都不如到期收益率具代表性。 五、折價、平價與溢價債券 價格狀態價格與面額收益率關係 折價價格＜面額名目收益率（票面利率）＜目前收益率＜到期收益率 平價價格＝面額票面利率＝目前收益率＝到期收益率 溢價價格＞面額到期收益率＜目前收益率＜票面利率 折價的理由：價格低於面額，目前收益率的分母較小，所以高於票面利率；持有到期還能多賺「面額－買價」的資本利得，所以到期收益率最高。 溢價的理由：價格高於面額，目前收益率的分母較大，所以低於票面利率；到期只能拿回面額，或在市場上賣出時賣價低於買價，產生資本損失，把到期收益率拖得更低。因此，題目若描述「買進價格高於面額，且賣出時發生資本損失」，就是溢價債券，答案為到期收益率＜當期收益率＜票面利率。 六、收益率計算 （一）一年期、到期償還的折價債券 沒有票面利息、只賺價差時，收益率為： 收益率＝（到期收回金額－買入價格）÷買入價格 分母是買入價格，不是面額。例如面額500萬元、買入價格400萬元，一年後按面額償還： （500－400）÷400＝25%。若誤除以面額，會得到20%的錯誤答案。 （二）持有天數未滿一年的折價債券：須年化 年化收益率＝（面額－買入價格）÷買入價格×365÷持有天數 例如面額100元、買入價格95元、持有180天： （100－95）÷95＝5.26%（持有期間報酬率，未年化） 5.26%×365÷180≈10.67%（年化收益率） 題目問的是收益率時，通常要求年化數值，只算到5.26%或以面額為分母算出5.00%都是常見錯誤選項。 常考陷阱 期限分界點記錯：短期為1年以下、中期為1年以上至10年以下、長期為10年以上。「中期為1年至5年」「長期為5年以上」都錯。 忽略債券契約內容：「債券通常明訂貸款金額、到期日、利率等條件」是正確敘述，不要漏選。 景氣衰退方向判反：景氣衰退時債券需求增加，價格上漲、利率下跌；不要誤選「價格下跌、利率上升」。 貨幣供給增加方向寫反：貨幣供給增加使債券價格上漲、利率下降。 誤認利率上升會使債券價格上漲：利率上升使折現值下降，債券價格下跌，兩者反向。 收益率分母用錯：簡單收益率的分母是買入價格。500萬面額、400萬買入，答案是25%，不是20%。 只算期間報酬率而未年化：（100－95）÷95＝5.26%是未年化數值；持有天數不足一年時，應再乘以365除以持有天數，得10.67%。 目前收益率方向判反：票面利息固定時，市場價格愈高，目前收益率愈低，兩者呈反向關係。 誤選票面利率或當期收益率反映市場利率：最能反映市場利率水準的是到期收益率。 折價、溢價順序顛倒：折價為名目＜目前＜到期；溢價（買價高於面額、出現資本損失）為到期＜目前＜票面。 把殖利率代入存續期間：零息債券的存續期間等於到期期間，3年到期就是3年，與殖利率10%無關。 記憶口訣 「一年、十年分三段：1以下短、1到10中、10以上長。」 「利率升、價跌；利率降、價漲；景氣衰退、錢變多，債價漲、利率降。」 「折價：名目＜當期＜到期；溢價倒過來：到期＜當期＜票面；平價三者都相等。」 「收益率除買價，不滿一年乘365除天數。」 「零息只有一筆本金，到期期限就是存續期間。」