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學習重點 掌握流動性偏好理論的貨幣市場均衡（實質貨幣供給＝實質貨幣需求），判斷物價、貨幣供給與貨幣需求變動如何影響利率。 理解貨幣供給增加後，流動性效果、所得效果、物價水準效果及預期通貨膨脹效果如何隨時間作用，並以淨效果判斷最終利率方向。 熟悉流動性陷阱的定義：利率極低時，貨幣需求的利率彈性無窮大，擴張性貨幣政策無法再壓低利率。 區分可貸資金理論（看可貸資金／債券供需）與流動性偏好理論（看貨幣供需）。 了解排擠效果，以及「利率目標」與「貨幣數量目標」的選擇原則。 核心觀念 一、流動性偏好下的貨幣市場均衡 凱因斯的流動性偏好理論將貨幣需求分為交易性、預防性與投機性需求。利率是持有貨幣的機會成本：利率越高，持有貨幣的代價越大，貨幣需求越少，因此貨幣需求曲線為負斜率。 貨幣市場均衡條件：實質貨幣供給 M／P ＝ 實質貨幣需求 L(Y, i)。M 為名目貨幣供給，P 為物價水準；貨幣需求與所得 Y 同向、與利率 i 反向。 變動貨幣市場狀況利率 名目貨幣供給 M 不變，物價 P 上升實質貨幣供給 M／P 減少，出現超額需求上升 貨幣需求增加（如所得增加），央行釘住貨幣數量貨幣供給固定，出現超額需求上升 貨幣供給增加，其他條件不變出現超額供給，人們買進債券、債券價格上升下降 超額貨幣需求時，人們賣出債券換取貨幣，債券價格下跌、利率上升，直到重新均衡。央行若改採利率目標，則須在貨幣需求增加時同步增加貨幣供給，利率才能維持不變；若堅守貨幣數量目標，需求增加就會完全反映為利率上升。 二、貨幣供給增加對利率的四種效果 貨幣對利率的影響會隨時間而變化，可分為以下四種效果（此處討論的是名目利率）： 效果作用內容利率方向發生時點 流動性效果貨幣供給增加，實質貨幣供給增加，超額貨幣用於購買債券，債券價格上升下降立即 所得效果貨幣擴張刺激支出，所得提高，交易性與預防性貨幣需求增加上升較慢 物價水準效果物價上升使實質貨幣供給 M／P 下降上升較慢 預期通貨膨脹效果（預期物價上漲效果）貨幣擴張使人們預期通膨上升；依費雪方程式，名目利率＝實質利率＋預期通膨率上升視預期調整速度而定 最終利率取決於淨效果： 流動性效果 > 所得效果＋物價水準效果＋預期通膨效果 → 利率最終下降。 流動性效果 < 上述三者合計 → 利率最終上升，高於原來水準。 因此，「貨幣寬鬆必然使利率下降」只在流動性效果占優勢時才成立。標準分類就是這四種效果，「通膨效果」並不是另外獨立的第五種效果。 三、流動性陷阱 當利率降至某一很低的水準時，人們普遍認為利率已無再下降空間、未來只會上升（債券價格只會下跌），因此寧可持有貨幣而不持有債券。此時貨幣需求曲線呈水平線，代表貨幣需求的利率彈性為無窮大。 在這種情況下，中央銀行不論增加多少貨幣供給，都會被社會大眾的貨幣需求所吸收，利率不再下降，無法透過降息刺激投資，因此擴張性貨幣政策失效。注意：央行仍然可以增加貨幣供給，只是無法藉此壓低利率。 貨幣需求曲線為水平線，表示利率對貨幣需求極為重要（利率稍微變動，貨幣需求就無限變動），而非所得較重要。 四、可貸資金理論與流動性偏好理論 比較項目可貸資金理論流動性偏好理論 利率由何決定可貸資金（債券）的供給與需求貨幣的供給與需求 供給面儲蓄等可貸資金供給（債券需求）央行決定的貨幣供給 需求面投資、政府赤字等可貸資金需求（債券供給）交易、預防、投機性貨幣需求 利率的意義借貸資金的價格持有貨幣的機會成本 可貸資金理論也可用債券市場說明：債券供需決定債券價格，債券價格與利率反向變動。流動性偏好理論則從人們願意持有多少貨幣、央行提供多少貨幣來決定利率。兩者的分析市場不同，題目常把兩者對調，要特別留意。 五、排擠效果與政策目標的選擇 排擠效果：政府支出增加，引起利率上升，而排擠民間部門支出（如消費、投資支出）的現象。 中央銀行釘住哪一種目標，依經濟體干擾的主要來源判斷： 干擾來源應採目標理由 金融面（貨幣需求）不穩定釘住利率目標貨幣需求變動時，央行調整貨幣供給予以吸收，避免利率波動傳到實質產出 實質部門（支出面）不穩定釘住貨幣數量目標支出擴張時利率可自動上升以抑制支出、支出萎縮時利率下降，具自動穩定作用；若釘住利率，央行反而會放大波動 常考陷阱 「物價上升、名目貨幣供給不變，貨幣市場發生超額供給或維持均衡」：錯。實質貨幣供給減少，產生超額需求，利率上升。 「釘住貨幣數量目標時，貨幣需求增加使利率下降或不變」：錯。貨幣供給固定，需求增加，利率上升；利率不變的是釘住利率目標的情形。 「貨幣供給增加，利率一定下降」：錯。若流動性效果小於所得、物價水準、預期通膨效果的合計，最終利率上升。 把「通膨效果」列入貨幣對利率的效果：正確的四項是流動性、所得、物價、預期物價上漲效果。 「貨幣需求曲線水平，表示所得比利率重要」：錯。水平代表貨幣需求的利率彈性無窮大，利率的影響極大。 「流動性陷阱時擴張貨幣政策仍有效」：錯。增加的貨幣全被吸收，利率不再下降，擴張性貨幣政策失效。 「可貸資金理論看貨幣供需、流動性偏好理論看債券供需」：錯，兩者說反了。 「實質部門不穩定時應釘住利率目標」、「金融面不穩定時應釘住貨幣數量目標」：皆錯。金融面不穩定採利率目標，實質面不穩定採貨幣數量目標。 記憶口訣 「流動先降，所得、物價、預期再拉；三者合計勝，利率終上升。」 「物價漲、M 不動，實質貨幣少，利率往上跑。」 「陷阱水平線，彈性無窮大，印鈔利不降，寬鬆白忙一場。」 「可貸看資金（債券），偏好看貨幣。」 「錢亂釘利率，實亂釘數量。」